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市场短评 April, 2012

2020-07-08 B生活画 709 views 718

市场总是会以我们意想不到的情况发展。还记得我在「投资组合报告 2012 Q1」提到,相对于触控面板厂商开发的 TOL 技术,友达的 in-cell 触控技术并没有成本优势,虽然宸鸿势必会提高资本支出投入 TOL 技术开发,以对抗面板厂主导的 on-cell、in-cell 触控技术,却无法保证友达能在 in-cell 尝到甜头;才经过一个月,苹果电脑宣布新世代的 iPhone 5 将採用 in-cell 触控面板,虽然新世代触控技术 ── in-cell、on-cell、TOL 中,目前暂由 in-cell 领先。

让我们简单介绍 on-cell、in-cell、TOL 技术的差异。传统的触控面板结构,由上而下分别是保护玻璃、触控模组 (通常是由一片玻璃或两片薄膜製成)、彩色滤光片、液晶、TFT 基板;在新世代的触控技术中,on-cell 会把触控感应器直接镀在彩色滤光片上,in-cell 是将触控感应器嵌入 TFT 基板,而 TOL 技术则是将保护玻璃与触控感应器结合。

虽然,苹果电脑投向 in-cell 技术,并不表示 TOL 已经从新世代触控技术的竞争中出局,也无法保证 in-cell 能在这场竞争中脱颖而出,但在这些单片式触控技术成为新世代主流后,触控面板再也不需要贴合製程,宸鸿引以为傲的优势 ── 触控面板贴合良率全球最高,将毫无用武之地。

近年,市场上非常流行「供应链选股法」,是将某种热卖的科技产品拆解后,找出零组件供应商,并相信这些公司在产品热卖之下,业绩将会蒸蒸日上。但在宸鸿的案例中,不难看出这种投资方式所蕴含的风险:首先,品牌大厂可能随时会转单,或是拿第二供应商来威胁零组件厂商调降售价;其次,随时有可能出现新的技术,完全取代旧有技术,就像现今宸鸿所面临的危机,以及当年专攻电阻式触控技术的洋华,在电容式触控技术成为新主流后一蹶不振。

另一方面,「高配息选股法」也会面临类似的问题,例如生产背光模组的中光电,过去经营绩效相当稳健,被投资人视为是配息股。但展望未来,新世代的 OLED 面板能自体发光,不需要背光源,甚至连彩色滤光片都可以省下,势必会对背光模组产业造成严重的冲击。

先前提到的「物流双雄」── 中菲行、台骅,也是很好的例子。当媒体报导各大航商在三月底开始调涨运价,大家都预期货运承揽业将会渐入佳境,没想到在 2012 Q1 财报公布后,发现运价涨得太急,承揽业者还来不及把成本转嫁给客户,反而先陷入亏损。

这就是投资人经常必须面对的情况,我们得承认自己的「投资视力」经常不是很好,而且不具备预测未来的能力。为了降低「看走眼」对投资绩效的伤害,我们只能提升自己的「投资视力」,或是避免投资绩效过于依赖对未来的预期。由于我们找不到能提升我们「投资视力」的眼科医师,也找不到能矫正「投资视力」的眼镜,避免投资绩效过于依赖对未来的预期,显然是较容易且可行的做法。

因此,我们希望能找出必然能受惠于经济成长的产业,并从中挑选最有竞争力的公司。我们希望,投资的基石是建立在人类会致力于改善生活水平,让明天变得比今天更好,使得经济能永续成长。

当然,你可以不相信这个前提假设,但如果经济无法永续成长,那幺股票指数的长期趋势将会开始停滞不前,甚至是缓步走跌。这意味着投资人的整体财富将会遇到瓶颈,甚至是逐渐缩水,在这种情况下,即使有很好的选股能力,恐怕也很难获得令人满意的报酬。

除此之外,我们希望所投资的公司,能建立自己的「经济护城河」,且「经济护城河」必须随着规模成长而变得更强大,提高新竞争者的进入门槛。

从这个角度来思考,将会看到「物流双雄」不同的一幅面貌。假使经济能永续成长,货运量就会逐渐增加,承揽业必然能从中受惠。另一方面,物流业者符合我们在「《寻找投资护城河》」提过的「网络效应」,随着物流业者在越来越多地方设立据点,并取得不同国家的承揽、报关、货运认证,竞争门槛也会逐渐提高。

短期来看,我们确实误判了「物流双雄」的经营情况;但长期来看,只要经济能永续成长,且没有新科技取代传统运输,货运业就会持续壮大,承揽业者的「经济护城河」,也会随着规模扩大而变得更深、更广。

或许,科幻电影里面出现的时光传输在未来真的会实现,但比起宸鸿、中光电的案例,时光传输取代传统运输想必还需要很长的时间,甚至在我们有生之年都不一定办得到。因此,只要「物流双雄」能随着整体产业逐渐成长,且经营绩效不落于产业平均值之下,我们就能获得相当不错的利润。

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